“认养一头牛”到底是不是智商税?

随着认养一头牛向上交所主板上市发起冲击,这个网红乳业品牌的红与黑,完整呈现出来。

这是专门为新中产打造的乳业新消费品牌,不断向用户重申“奶牛养得好,牛奶才会好”的品牌主张,宣传它们的奶牛每天伙食费80块,每天听音乐,做SPA和药浴,也曾对外宣称产品均使用自有奶源。

但是,根据IPO招股书,以奶源为核心竞争力的认养一头牛,旗下奶牛仅有3.7万头,其中能稳定产奶的成年母牛只有1万多头。公司大量的生牛乳采购自中国圣牧、光明乳业和关联方君乐宝,还有大量的产品由光明乳业、君乐宝和贝因美代工。

品牌传播再成功,认养一头牛也无法跳过乳业工业化,与伊利股份(600887.SH)、蒙牛、光明乳业的产品并无差别,甚至部分指标还不如这些老牌巨头。

如果公司不能回归到产品本质,只是一味讲故事,那就真的无法洗清智商税的质疑了。

智商税争议

就算你没有喝过认养一头牛的奶,也一定在社交媒体、电梯广告等场景看过它们的广告。“认养,认养一头牛,每头奶牛养得牛,产的牛奶才会牛”,用《小星星》的曲调唱出来,别有一番风味。

认养一头牛经常拿出来讲的创业故事是从2012年开始的。当年,公司创始人徐晓波准备从香港给孩子带几罐进口奶粉,由于违背了限购令,被关进小黑屋长达4个小时,还写了一份长长的保证书。

他20多岁就开始在房地产行业摸爬滚打,早已实现财务自由。被刺痛之后,他转投牛奶行业,2014年投资4.6亿元在河北衡水建立了首个现代化牧场康弘牧场。

这个乳业初创品牌,靠着常温纯牛奶等几个核心产品,借助社会化营销,通过电商渠道迅速崛起。

其成功的最核心原因为,潜移默化式的品牌传播策略。公司通过品牌故事、广告投放、大V背书不断告诉用户:我们的奶牛养得好,吃进口优质牧草,喝380米地下深井水,每天伙食费80块,还要给奶牛听音乐,做SPA和药浴,这样产出来的奶更好;你只要成为我们的会员,就可以云认养、联名认养、实名认养,不仅有专供牧场的牛奶提供,最高等级的会员甚至可以给奶牛取名字,所以叫“认养一头牛”。

现阶段,没点核心竞争力,新人很难在世界级巨头把持的中国乳制品行业出人头地。所以,行业内的新故事,变成了红星美羚冲击羊奶粉第一股,一鸣食品的奶吧模式,以及认养一头牛以营销快速出圈。

2017年之后,认养一头牛先后拿到美团龙珠、德弘资本、KKR、鲜丰水果、古茗等机构的投资。近日,公司披露IPO招股书,拟登陆上交所主板上市。

至此,关于认养一头牛的争议,更是甚嚣尘上。

首先,牛奶好不好,它有一个明确的标准。是你“亲自”养的,还是从奶源地采购的,差别并不在此。至于奶牛每天多少伙食费,享受什么样的超级待遇,那更像是出于话题性考虑,而不是产品性。

实际上,将认养一头牛的主力产品,与同等价格的主流乳企产品相比,就蛋白质含量等核心指标而言,其并不占优势,甚至低于后者。

其次,虽然认养一头牛宣称奶源是自己的核心竞争力,公司曾对外接受采访表示均为自有奶源,IPO招股书中也大肆宣传7座现代化大型奶牛牧场、奶牛存栏数超6万头。

但是,公司在盘点生产性生物资产时明确,截至2021年底,拥有奶牛37062头,其中成母牛13569头,青年牛18420头,犊牛5073头。

另外的3万头,来自公司与君乐宝合资的君宏牧业和君康牧业。认养一头牛持有这两家公司各49%的股份,另51%由君乐宝旗下公司乐源牧业持有。

公司除了向这两家联营公司采购生牛乳,也向第三方公司采购。2019年-2021年,公司主要的生牛乳供应商包括中国圣牧(01432.HK)、光明乳业、荷斯坦牧业、君乐宝乳业、华山牧乳业、澳亚集团等,采购金额分别为1.09亿元、2.10亿元、4.11亿元。

同时,认养一头牛快速崛起,生产能力建设没能跟上发展速度,只能大规模借助代工模式。报告期内,光明乳业(600597.SH)一直是公司最大的代工方,其次为君乐宝,除了它们代工的纯牛奶和酸奶,还有贝因美代工的奶粉。最近3年,公司前五大代工方的外协加工金额分别为5772.90万元、1.33亿元、8193.16万元。

外采生牛乳+外协加工,认养一头牛部分产品岂不是等同于贴牌?这样的生产模式,与公司的品牌营销口径相冲突,到底算不算虚假宣传?

盈利能力下降

强大的营销助力之下,认养一头牛的核心业务纯牛奶,销量从2019年的2.32万吨,增长至2021年的11.37万吨。

同期,公司产品单价迅速提升,纯牛奶200ml装的出厂价从2019年的31.67元/提增长至34.89元/提,纯牛奶250ml装每提出厂价从34.66元增长至36.12元。

于是,近年认养一头牛收入暴增,成为乳业江湖中崛起速度最快的玩家之一。2019年-2021年,公司营业收入分别为8.65亿元、16.50亿元、25.66亿元。

但是,其盈利能力却出现了明显的下滑。报告期内,公司归母净利润分别为1.08亿元、1.45亿元、1.40亿元,净利率分别为12.46%、8.80%、5.47%。

特别是2021年,认养一头牛营业收入同比增长了55.55%,但归母净利润却同比下降了3.33%。2019年-2020年,公司净利率远高于同行业公司的平均值,去年却低于行业整体水平。

主要原因为,公司毛利率持续下降,且费用率居高不下。

2019年-2021年,认养一头牛毛利率分别为40.95%、30.79%、28.86%,大幅下降,不过整体仍远高于同行业公司。

报告期内,公司四项费用占营业收入的比例分别为26.88%、23.46%、25.17%。其中,销售费用近3年的开支分别为1.94亿元、3.03亿元、4.83亿元,占营业收入收入的比例分别为22.46%、18.35%和18.82%,处于行业较高水平。

认养一头牛创始人徐晓波曾对外表示,公司的内容传播“没花一分钱广告费”,实际披露并非如此。

2019年-2021年,公司营销推广费分别为7113.01万元、2.62亿元、4.14亿元,分别占营业收入的8.22%、15.88%、16.13%,投广告做营销的力度越来越大,且远超乳业同行。

认养一头牛此番上交所主板IPO,计划募资18.51亿元,其中的5.20亿元,仍然计划投放到品牌建设营销推广上。

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